美光：2027 年大部分 HBM 产能已签约，供需紧张将延续到 2028 年

2027 年的产能，已经卖完了大半

美光在最新一季财报电话会上给出了一个信号量很大的信息：公司已经完成 2027 年大部分 HBM 位供应的协议签署，相关价格较 2026 年显著提高。这不再是预期乐观，而是订单已经落袋。对一家经历过完整存储周期的公司来说，把未来一整年的主力产能提前锁定，本身就说明了供需失衡的程度。

财报数据也印证了这一点。美光第四季度 HBM 营收增速超过公司整体营收增速；数据中心 SSD 营收接近 100 亿美元，同比增长超过 10 倍，占 NAND 总营收的三分之二以上。公司同时推进 HBM4，并与英伟达合作开发面向下一代 GPU 和 NVLink Fusion 平台的定制 HBM4E 产品。

供需平衡表看不到拐点

CEO Sanjay Mehrotra 明确表示，行业需求自上一次财报以来进一步增强，公司预计 2027 年和 2028 年的内存及存储供需状况都将明显紧于 2026 年。按美光的估算，2027 与 2028 年全球 NAND 位出货量增速处于中 20% 区间，DRAM 处于低 20% 区间，但两者都会持续受供应约束。

更关键的一句是：即使行业增加 DRAM 洁净室产能，在需求保持强劲、客户不断提出新增需求的情况下，公司目前仍无法判断供需何时能够恢复平衡。换句话说，连供给方自己都看不到终点。

美光已签署 26 份战略客户协议，预计覆盖 2030 年前总营收的 35% 以上，客户资金承诺已增至 320 亿美元。

从周期股到长约生意

比涨价更值得关注的是商业模式的变化。美光目前已经签署 26 份战略客户协议，预计覆盖 2030 年前总营收的 35% 以上；其中约四分之三已确定定价框架，大部分协议包含价格上下限，客户资金承诺已增至 320 亿美元，绝大部分为现金存款。这些协议都包含 take-or-pay 约定，即客户必须按合同承担采购义务。

公司的剩余履约义务约为 1500 亿美元。按协议最低价格计算，相关利润率预计仍将明显高于过去任何一个周期的峰值。存储行业最大的老问题，是盈利高度跟随现货价格波动；长约化正在把这个属性往基础设施合同的方向推。

卖方观点与之呼应。花旗预计 HBM 位需求 2027 年同比增长 62% 至 752 亿 Gb，2028 年再增 69% 至 1270 亿 Gb，供需缺口将从 2027 年的负 21% 扩大到 2028 年的负 36%；HBM4 12 层价格料从 2026 年约每 Gb 2 美元，升至 2027 年每 Gb 4 至 5 美元，涨幅 100% 至 150%。对下游算力采购方而言，这意味着明年到后年的内存成本，很难靠等降价来解决。