500 亿还是 700 亿：OpenAI 收入差 200 亿美元，差在会计口径不在业务

200 亿美元是怎么来的

9 月 29 日，有媒体报道 OpenAI 的年化收入已达到 700 亿美元。不到十天后的 10 月 8 日，《金融时报》援引一份发给投资者的内部备忘录报道称，OpenAI 向投资者表示，截至 9 月底年化收入接近 500 亿美元。同一个季度、同一家公司，市场上却同时流传着两个相差 200 亿美元的数字。

差额的来源不是业务萎缩，而是会计口径。Anthropic 把经由 AWS、Google Cloud 等云合作伙伴完成的销售全额计入营收，云厂商分走的算力费用则记为成本，这是总额法。OpenAI 的做法不同，它只记录自己在合作交易中实际获得的分成，云厂商拿走的算力费用不计入自己的收入，这是净额法。投资者为了把 OpenAI 和 Anthropic 放在同一把尺子上比较，按总额法做了上调：有人先估到 8 月约 400 亿美元年化，公司又向投资者提到 70% 的增长，两者相乘就推出了 700 亿美元。Axios 指出，两种口径都符合美国公认会计原则，差额本质上是经由 AWS、Google 与 Azure 流动的那部分销售价值，钱确实产生了，只是记在谁的报表上的问题。

市场没有耐心去区分口径的差异。500 亿和 700 亿这两个数字，所隐含的估值支撑力完全不同。

市场的反应比口径更快

消息公布后不到两小时，纳斯达克指数急跌逾 300 点。当日收盘，纳斯达克跌 1.4%，英伟达跌 2.9%，甲骨文跌 5.5%，美光跌 4.8%，内存与光通信板块跟跌，费城半导体指数大跌超 3%。CNBC 随后向相关方求证并确认了数据的准确性，抛售进一步扩散。

真正被重新定价的是估值倍数。OpenAI 正在谈判新一轮至少 300 亿美元的融资，按投前 1.4 万亿美元估值定价。如果按 700 亿美元收入算，市销率约 20 倍；如果按公司自己的 500 亿美元口径算，市销率直接跳到 28 倍。对一家单季亏损仍超过 120 亿美元的公司来说，28 倍市销率所隐含的盈利预期要苛刻得多。这笔融资的上一轮在今年 3 月完成，募资 1220 亿美元，估值 8520 亿美元；两个月后 Anthropic 宣布融资 650 亿美元，估值 9650 亿美元。

口径之外，真正的问题

把口径问题剥掉之后，剩下的信息仍然有意思。公司向潜在投资者表示，预计到 2026 年底年化收入至少达到 700 亿美元；CNBC 报道称，第三季度整体年化收入增长 77%，企业客户收入增长 107%。也就是说，500 亿美元既不是终点，也不是颓势的证据，而是一个正在快速抬升的基数。

但市场真正担心的从来不是这一季度的收入是多少，而是整条 AI 产业链的估值都建立在需求无限增长这个假设之上。从英伟达到甲骨文再到 CoreWeave，链条上的每一环都在为同一个故事定价。当这个故事的输入参数出现 200 亿美元的歧义时，波动就会被放大传导。这也解释了两家公司的上市节奏为何都偏谨慎：Anthropic 最早可能在下个月启动 IPO，OpenAI 则把目光放到 2027 年。