寒武纪前三季营收 95.26 亿增 106.76%，思元690 从导入期进入放量期

一份把规模效应写在毛利率上的三季报

寒武纪 2026 年前三季度营收 95.26 亿元，同比增 106.76%；归母净利润 37.15 亿元，同比增 131.49%；净利率 39%，创历史新高。单看第三季度，营收 35.31 亿元、净利 14.04 亿元，毛利率升到 58.69%。

结构上更值得注意的是费用增速显著低于收入增速。芯片公司从流片到放量，前期研发和流片费用会把毛利率压得抬不起头；一旦进入批量交付，同样的研发摊到更多出货上，毛利率和净利率会同时跳一格。这份财报是这个拐点的第一次完整呈现，也是研报敢把估值逻辑从技术验证切到商业兑现的依据。

机构研报把增长归到一颗芯片上：思元690 于 2026 年初量产，FP16 算力超 700 TFLOPS，较前代翻倍，已获字节跳动、阿里、腾讯等头部客户批量部署或测试。

生态侧的做法是 NeuWare 软件栈深度适配 PyTorch、vLLM 及五大国产大模型，并把万卡集群训练技术打通。对客户来说，换芯片最贵的从来不是硬件钱，而是模型迁移和调优的人力。软件栈能盖住主流框架，迁移成本才降得下来，客户粘性也是从这里长出来的。

把时间轴拉开看更清楚。2026 年初量产、年内进入头部客户批量部署，意味着这颗芯片真正走完了从送样、适配到复购的整条链路。国产算力过去几年最常见的卡点不是算力数字不够，而是客户试完一轮就停在那里，无法进入常态化采购。现在这一步跨过去了，后面的采购规模才有讨论意义。

从技术验证到商业兑现，中间隔的不是一次评测分数，而是良率、交付和软件栈三件事同时到位。

财报里另一组信号在资产负债表上：预付款与存货环比大增。在产能紧张的年份，这两个科目同时抬升，通常意味着厂商在提前锁产能、客户在提前锁货。订单能见度确实比前几个季度更清楚。

风险也在这里。国产算力的需求有一部分来自供给侧的替代窗口，窗口什么时候收窄，取决于先进制程产能和 HBM 供应；毛利率能不能守住，则取决于下一代产品能不能按时接上。这两件事都不在一份季报的可见范围里，也是接下来两个季度最该盯的变量。