英特尔 Q3 数据中心猛增 78%，Q4 指引却差 15 亿美元：盘后跌超 22%

表面双超预期，问题在下一季

美东时间 10 月 29 日盘后，英特尔交出 2026 财年第三季度财报。营收 165.13 亿美元，同比增长 21%，略高于市场预期的 165 亿；非 GAAP 每股收益 0.52 美元，比市场共识的 0.40 至 0.41 美元高出约 30%。单看这两个指标，这是一份超预期的季报。

但盘后股价从 92.07 美元的收盘价直坠至 70 美元附近，跌幅 21% 到 23% 不等，创下 4 月中旬以来最低盘中水平。杀跌的导火索不在 Q3，而在 Q4 指引：公司预计第四季度营收 150 亿至 160 亿美元，中值 155 亿，而 LSEG 汇总的分析师平均预期是 171 亿美元，缺口超过 15 亿美元；调整后每股收益指引约 0.25 美元，较市场预期的 0.43 美元低出近一半，也较本季的 0.52 美元断崖式回落。

数据中心 15 年最快，代工仍在流血

拆开看，三大业务是三种颜色。数据中心与 AI（DCAI）收入 73.18 亿美元，同比增长 78%、环比增长 17%，是英特尔该业务 15 年来最快增速；营业利润从上年同期的 9.64 亿美元跳到 30.39 亿美元，增幅超过两倍。CFO 齐辛格称增长在超大规模云、企业和 neo-cloud 客户中具有广泛基础。CEO 陈立武把服务器 CPU 的长期空间讲得很具体：由智能体工作负载驱动，可寻址市场可能在未来五年从 400 亿美元扩张到 2000 亿美元以上，五倍空间。

客户端计算与物理 AI（CCPG）收入 80.97 亿美元，同比下降 5%、环比下降 9%，营业利润从 26.94 亿收缩到 22.85 亿美元，降幅约 15%。代工业务收入 66.97 亿美元、同比增长 58%，营业亏损从 23.21 亿收窄到 18.53 亿美元——但外部代工收入只有 4.11 亿美元，距离成为有意义的利润贡献者还有很长的路。

GAAP 口径下归属英特尔的净利润 33.2 亿美元、同比下降 18%，摊薄每股收益 0.60 美元，低于上年同期的 0.90 美元，主因是上年同期含政府投资相关收益。非 GAAP 改善、GAAP 下滑，这个方向上的分裂本身就是个值得警惕的信号。

压住指引的两件事：PC 和一座工厂

我们预计 PC 市场的低迷至少会持续到明年上半年。本季度我们没能满足客户旺盛的需求，对此我感到失望。

第一件是 PC。内存等元器件涨价直接把整机价格推上去：TrendForce 预计四季度标准 DRAM 合约价环比再涨 10% 至 15%，NAND 涨 15% 至 20%，企业级 SSD 更是少数涨幅继续扩大的品类。Counterpoint 数据显示今年二季度全球 PC 出货量同比下滑 4%。英特尔自己的判断是 2026 年 PC 市场已下滑 12%，2027 年还要再降约 10%。

第二件是 10 月 14 日以色列基利亚特加特工厂的爆炸事故，两名工人遇难，工厂停产约两周。CFO 说这会让两个季度合计损失约 6 亿美元营收，四季度毛利率再被压掉约 200 个基点。芯片从投片到产出通常要三个月，产线一停，在制的晶圆往往只能报废，这不是调度能补回来的缺口。

毛利率的路径最能说明问题：Q3 是 43%，Q4 指引 GAAP 口径降到 37.1%、调整后 38.0%。公司同时披露 Q3 完成了 230 亿美元的公开股权发行，用于支撑后续增长并维持投资级评级；还宣布计划收购量子软件公司 Classiq，把它与自旋量子比特制造能力结合成一套全栈量子平台。一边补产能，一边补现金，一边还在买未来——英特尔这场翻身仗已经从讲故事进入了拼执行的阶段。分析师普遍认为 DCAI 的订单能见度相对确定，管理层也指引该部门四季度环比增长约 15%、2026 与 2027 年服务器 CPU 出货增幅均有望超 30%。但市场现在要的不是能见度，是能不能交付。