AI投资逻辑生变：市场焦点从"谁的模型更强"转向"谁真正在赚钱"

2026年下半年，全球AI资本市场正在经历一个微妙的转折。过去两年"谁的模型参数更大、谁的跑分更高"的投资叙事正在褪色，取而代之的是一个更朴素的问题：谁能真正赚到钱？

板块内部分化：AI主线不变，但估值逻辑变了

招银研究院7月发布的最新权益策略报告显示，6月以来全球科技板块震荡回落3.8%，而A股科技板块维持9.1%的正涨幅，表现出相对韧性。但核心变化在于AI板块内部的分化加剧：盈利尚未见顶，但估值已难以继续扩张。高拥挤度下增量资金流入放缓，资金开始在AI内部择优配置，并部分外溢至非AI板块。

一个标志性信号是：4-5月AI科技板块与其他板块的分化"明显扩大"，但6月后这种分化开始收敛。招银研究认为AI作为市场主线的地位未变，但"不宜过早放弃对AI主线的研究"——调整到位后，盈利因素将推动AI板块重拾升势，而非估值。

DeepSeek冲击波：4800亿估值冲刺IPO

2026年7月，DeepSeek正式启动IPO筹备工作的消息成为行业焦点。彭博社报道，DeepSeek计划在中国内地上市，最快2026年底提交申请，目标2027年挂牌。目前正与会计师事务所合作推进财报准备，同时寻求新一轮私募融资，目标投前估值至少4800亿元人民币（约710亿美元），较6月刚完成的74亿美元首轮融资估值又上了一个台阶。

DeepSeek创始人梁文锋身价已升至360亿美元，成为全球AI公司领域新首富。但市场也在追问：以DeepSeek为代表的AI企业，是否能在资本市场兑现其技术估值？"DeepSeek的IPO定价将是对整个中国AI产业商业化能力的一次重要检验。"一位投行分析师表示。

招银研究指出："AI板块盈利尚未见顶，但估值难以再度扩张。市场关注点正在从'谁模型更强'转向'谁真正赚钱'。"

AI产业从军备竞赛到价值验证

这一趋势并非中国独有。全球范围内，AI芯片和算力企业股价持续承压，部分原因是科技巨头开始对外出租"富余"算力，引发市场对算力供给过剩的担忧。与此同时，AI应用层的企业反而获得更多关注——Adobe、Salesforce、ServiceNow等将AI嵌入现有产品并实现增收的企业，股价表现优于纯模型公司。

分析人士认为，2026年下半年将是AI产业的分水岭：能证明AI真正创造商业价值的公司将获得更高估值溢价，而仅有技术能力却无清晰变现路径的企业将面临估值回调。正如一位基金经理所言："过去两年大家在赌谁会造出最好的发动机，现在大家在赌哪辆车能跑完全程。这是完全不同的游戏。"