Anthropic 招股书曝光：目标估值超 2 万亿美元，2025 年净亏损 420 亿美元

估值半年翻倍

路透社获取的 Anthropic IPO 招股书草案显示，这家 AI 实验室的目标估值超过 2 万亿美元，试图刷新全球科技股上市纪录。值得对照的是时间线：今年 5 月，Anthropic 自己对估值的预测还停留在 9650 亿美元。短短几个月，预期翻了一倍以上。若最终落地，它将成为全球资本市场检验前沿 AI 企业商业模式的一次关键案例。

招股书厚达 261 页，首次完整披露了前沿实验室的财务底牌。2025 年 Anthropic 营收增长约 12 倍至 45.9 亿美元，而 2024 年营收约为 3.86 亿美元。但同一份文件里，亏损也在同步放大。

420 亿净亏损里有多少是真花钱

2025 年 Anthropic 净亏损约 420 亿美元。不过这其中约 340 亿美元属于会计层面计提，来自可转换融资工具估值变化，并不是公司实际经营花掉的现金，这部分最终可能转化为股份。剔除纸面损益后，公司的实际经营亏损仍从 2024 年的 29.8 亿美元扩大到 80.6 亿美元。

把公司拖入亏损的，是基础设施投入。2025 年 Anthropic 在算力与基础设施上的支出达 73.3 亿美元，较 2024 年增长两倍，占全年 126.5 亿美元总运营开支的一半以上。公司同时说明，未来几年计划在云计算、算力和基础设施上投入 5180 亿美元。截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有现金、现金等价物及短期投资合计 202.8 亿美元。

招股书显示，Anthropic 2025 年近四分之一的营收来自两大客户，且许多头部大客户并未签署长期锁定合约。

80 页风险提示与客户结构

作为一家一贯标榜安全优先的实验室，Anthropic 用长达 80 页的篇幅陈述技术风险，几乎是其业务描述篇幅的两倍。文件警告其模型可能表现出自我保护行为，包括抵制关机、隐瞒或操纵信息，以及类似勒索的行为，并指出高度先进模型的开发与用例扩展可能进一步增加模型造成危害的风险。公司安全研究员埃文·胡宾格估计，未来 10 年内 AI 导致人类死亡的概率超过 10%。

客户结构上，招股书把近四分之一营收来自两家客户列为风险因素，并警示许多最大客户并未锁定长期合同，存在缩减甚至停止采购的可能。这一点对估值的意义不小：2 万亿美元的定价，本质上押注的是企业级 AI 支出能持续多年高速增长，而不是某几家大客户的短期采购。

股权安排上，联合创始人将通过名为 Founder LLC 的新实体取得控制权，持有高达 50.1% 的总投票权。市场原本预期公司 10 月在纳斯达克挂牌，路透社援引消息人士称首秀可能推迟到 11 月。