亚马逊2027年底前算力基本售罄：三大云厂把AI卖到2028年，瓶颈从芯片换成了电

三家一起说同一句话：卖光了

10月23日，亚马逊CEO安迪贾西在与a16z联合创始人本霍洛维茨、普通合伙人埃里克托伦伯格的视频播客里说了一句很直接的话：AWS在2027年底前的云计算容量基本售罄，大量订单已排到2028年。他补充说，考虑到云能力已经售罄，公司投入更多资金不会是一个糟糕的选择。亚马逊今年早前给出的2026年资本支出计划约为2200亿美元。

这不是一家公司的说法。微软Azure年收入已突破1000亿美元，增速43%，商业剩余履约义务跳到6780亿美元、同比增长84%，一个季度新增31个数据中心，全年资本开支指引2207亿美元。谷歌云二季度收入248亿美元、同比增长82%，营业利润率35.6%，截至10月未交付订单5140亿美元，2026年资本开支指引1950亿到2050亿美元。

把这三组数字加起来，三大云厂2026年的资本开支合计超过6000亿美元。Dan Ives给出的行业口径是：今年全行业AI支出约8500亿美元，而云业务在手订单已超过2万亿美元，且订单增速快于营收增速。他给出的结论很干脆，这些巨头缺的是产能，不是客户。

瓶颈从芯片换成了电和组件

过去两年行业讨论算力瓶颈，默认指向先进制程和HBM。现在这个答案变了。贾西的说法是，当前真正的瓶颈在电力和组件供应，部分机架甚至因为电力不足而闲置。这解释了一个反直觉的现象：钱花出去了，卡也买到了，但算力上不了线。

谷歌CEO皮查伊给出的解释更值得记下来。他说公司现在可用的容量，反映的是2024年做出的决策，而那时智能体AI的需求还没有加速；数据中心从规划到建成通常需要数年。为了填缺口，谷歌从2025年起就在用短期租约过渡，但他自己也承认这只是权宜之计，不是保障。他同时表示，为那些按2027年做规划的客户锁定容量极其困难，公司会把稀缺算力优先投给Google DeepMind的前沿研究，而不是永远卖给出价最高的人。

这句话的信息量很大：一家云厂商公开承认，它会为了自家模型团队牺牲一部分对外收入。算力不再是可以无限购买的公共资源，而是有明确优先级的战略物资。

订单增速跑在收入前面，是好事也是风险

订单增速快于收入增速，短期看是护城河，长期看是压力测试。高盛的测算是，微软自由现金流会从2026财年的约670亿美元降到2027财年的401亿美元，2028财年进一步降到约143亿美元。Meta把资本开支下限抬到1350亿至1450亿美元，同时交出2012年以来第一份负自由现金流。Alphabet二季度自由现金流已经是负58亿美元。

这意味着AI基建的融资结构正在变。今年已有超过1万亿美元不可撤销租约签下，数据中心容量的建设不再只靠经营现金流，而是越来越多地依赖债务与长期承诺。一旦AI使用量的增长慢于预期，这些承诺就会从资产变成包袱。

反过来说，如果订单增速继续跑赢收入，这条主线还能再撑一段。观察窗口很近：三大云厂本季财报会同时给出两个方向的答案，资本开支还加不加，加到哪去。加开支而收入兑现滞后，高贴现率与自由现金流萎缩会联手压估值；订单继续跑在前面，故事就还能讲下去。

算力已经从成本项变成了战略物资。当云厂商开始公开讨论把稀缺容量优先留给自家研究团队，客户真正要买的就不再是GPU小时，而是2028年之前的一份确定性。