中美科技巨头 AI 算力融资逻辑分化：美国前 7 月债市净融资 2330 亿美元，中国头部互联网资本开支逼近 660 亿美元

一边配股发债，一边狂买算力

一场围绕人工智能的资本竞赛正在中美同步上演。在中国，字节跳动、阿里、腾讯、美团、快手等大厂接连完成大额融资，贷款、配股、发债轮番登场；在美国，微软、亚马逊、Meta、字母表同样密集融资，疯狂采购算力、修建数据中心。手握巨额现金的科技巨头为什么还要四处找钱，成了这一轮季报和债券市场里最受关注的问题。

国内的动作相当密集。据媒体报道，字节跳动已获得 296 亿美元巨额银团贷款；8 月下旬阿里完成 800 亿港元配股；6 月腾讯落地 24.5 亿美元债叠加 150 亿元人民币债券。此外，年内美团配股 376 亿港元押注 AI 与自动配送，快手一边集团发债一边把生成式视频业务拆分出去完成近 30 亿美元融资，京东集团也在上半年发行百亿元离岸债券储备资金。

美国靠债市，中国靠股权与信贷

两组数字能看出两边路径的差别。彭博亚太区首席经济学家舒畅提供的数据显示，2026 年前 7 个月美国主要科技企业债券净融资达 2330 亿美元，已超过 2025 年全年总和，是同期 IPO 募资规模的 2.5 倍；科技巨头在美国公司债净融资中的占比，从 2025 年的 15% 跳升至 36%。原因在于美股机构投资者高度看重每股收益，股权稀释往往直接引发股价波动，因此公开配股增发是美国大型科技公司极力回避的选项。

于是各家用尽结构化手段。亚马逊 2026 年穿梭在全球各个债市，先后发行美元、欧元、瑞士法郎、加元等货币债券并投入当地数据中心；Meta 把不少算力项目装进特殊目的载体，债务放在项目公司、不体现在母公司报表；微软大规模使用经营租赁，不直接购买算力资产。字母表是唯一打破惯例的一家，推出最高 800 亿美元的股权融资框架，同时通过引入伯克希尔哈撒韦来降低负面影响，另发行 850 亿美元债券。

2026 年国内头部互联网企业资本开支将接近 660 亿美元，较 2025 年的历史高点增长 77%，募集资金主要投向大模型训练、GPU 采购和智算中心建设。

国内头部互联网的经营现金流大体稳健，本轮融资并非救急，而是为 AI 重资产时代提前储备粮草。阿里、腾讯最新财报中资本开支同比出现百分之七八十甚至翻倍的增长，算力设备预付款占用大量资金，部分企业自由现金流阶段性承压。按彭博的情景推演，阿里、百度、快手在未来两到三年都可能持续出现负自由现金流。

模型能力趋同，投入产出被重新审视

更大的变量来自模型侧。国内低成本、高性能大模型的崛起正在改变行业盈利逻辑，月之暗面 Kimi K3、智谱 GLM-5.2、DeepSeek 等模型以更低的硬件成本实现对标海外产品的性能，不断冲击过去以词元消耗拉动营收的商业模式。有宏观策略师观察到，在模型能力趋同的背景下，单纯依靠堆砌算力烧钱未必能转化为定价权，这让国内大厂在巨额资本投入面前不得不更审慎地看待投入产出。

这种不确定性反而倒逼企业抓住当下相对平稳的资本窗口完成融资。美国科技企业的压力也在显现：亚马逊 2026 年第二季度自由现金流为负，字母表出现上市数十年来首次季度自由现金流转负，同时还要承受发债过多推高信用利差的约束。资本竞赛的胜负手，最终可能不在谁的钱多，而在谁能把算力稳定地换成收入。